一、業(yè)績短期承壓，拐點已現(xiàn)

大山教育2020年營業(yè)收入3.33億元，凈利潤205萬。業(yè)績整體呈現(xiàn)下滑趨勢，這一點與擁有較多線下教培業(yè)務(wù)的同行一樣。主要是由于疫情影響之下，公司線下的教學中心在去年一月底至五月份不得不停業(yè)，導(dǎo)致線下輔導(dǎo)課時數(shù)減少，學生報名人數(shù)也有所下滑。但公司全年整體業(yè)績出現(xiàn)下滑是符合市場預(yù)期的。

另外，在遇到新冠疫情這樣的黑天鵝事件，關(guān)鍵還是看公司如何進行針對性的調(diào)整布局。據(jù)年報披露，疫情期間，公司通過增加新功能增強線上系統(tǒng)功能，改善教師線上教學條件，一定程度上緩解了疫情造成的沖擊，也為公司后續(xù)的授課業(yè)務(wù)提供了更大的助力。

需要指出的是，公司2020年下半年的營業(yè)收入為2.2億元，同比增長了5.26%;同期凈利潤為1200萬元，實現(xiàn)了止損并快速反彈。另外，自2020年9月開始，公司采取了開設(shè)秋季課程等多項推廣計劃，受益于此，公司2021年寒假新生報名及課耗情況良好。說明了公司作為區(qū)域性教培龍頭所具有的韌性。

目前，教育板塊經(jīng)過了一輪下殺，普遍估值遭到了大幅回調(diào)，此時應(yīng)該將注意力放在公司的基本面上，尋求未來增長確定性高的機會。

二、品牌力支撐公司長期向好邏輯不變

2020年的業(yè)績下滑，引發(fā)了部分投資者的擔憂，認為大山教育不再具備“高成長”特征。需要指出的是，財務(wù)數(shù)字代表的是過往經(jīng)營結(jié)果，而對于成長性這件事情，我們始終還是要關(guān)注更加前瞻的東西。

首先，大山教育成長的大邏輯在于河南省高考人數(shù)過多與其較低的重點大學錄取率之間的背離。2020年，河南省高考人數(shù)達到115.8萬，依舊是全國排名第一，超過當年全國高考總?cè)藬?shù)的十分之一。同期，河南省一本上線率僅為11.48%，排名全國倒數(shù)第二。在這樣嚴重背離的背景下，中小學課后教育市場存在著龐大的需求土壤。

同時，河南省中小學課后教育市場呈現(xiàn)高度分散的特征。2019年，前五大參與者市占率僅為10.3%。而在教育監(jiān)管條件收緊的背景下，未來各大教育機構(gòu)想通過燒錢獲客的路子會變得難走。此時，相比中小公司，龍頭公司憑借先發(fā)優(yōu)勢和前期積累的好口碑更容易占領(lǐng)市場。

而大山教育于1998年便植根于河南，在教育行業(yè)中運營了超過20年，主要針對語文、數(shù)學、英語等科目對學生進行補充學習，重要性突出，如今已經(jīng)成為河南省課后教育龍頭企業(yè)。截至目前，公司共有99間自營中心，共有1811間教室。以2019年的報讀人次計，大山教育已經(jīng)是河南省第一名，反映了公司品牌形象在當?shù)厣钊肴诵摹?/span>

目前，公司有三種課程形式：常規(guī)班、精品班、VIP班。2019年大山教育的VIP班、精品班及常規(guī)班的均價分別為166.8元/課時，77.4元/課時及42.4元/課時，分別高出河南省同類課程均價的12.6%、8.3%及16.5%。。根據(jù)2020年年報計算，VIP班、精品班及常規(guī)班的均價分別為165.2元/課時，80.63元/課時及41.14元/課時，相對2019年整體保持平穩(wěn)。可見，在疫情影響下，大山教育仍然保持著較強的定價權(quán)，也是公司具有較強品牌力的一種體現(xiàn)。

教育企業(yè)的品牌建立并非一朝一夕之功，需要長久的高質(zhì)量教學內(nèi)容才足以支撐，從這個角度來講，“人”是教育企業(yè)的重要資產(chǎn)。為此，大山教育從兩個方面進行了團隊人才建設(shè)。首先是采用“三對三”制度，即把三位教師和三個中心組成一個小型的績效評估小組，對各個績效指標進行考核，促進團隊運營效率。另外，通過股份獎勵計劃，進一步綁定核心人才。

疫情對于公司除了負面影響之外，還為公司進一步優(yōu)化OMO模式提供了助力。早在上市之初，公司便將自己定位為“OMO課后教育提供商”，基于自有線上學習平臺“學習8”，通過直播課、錄播課、AI智能教育等多種途徑，打通了線上線下教育相結(jié)合的業(yè)務(wù)流程。如今在線教育接受度普遍提高，OMO這種線上線下結(jié)合的模式，既保留了線下授課的紀律性、互動性，也得益于數(shù)字化、流程化賦能，使得公司可以降低對名師的依賴，更容易異地擴張。

三、結(jié)語

總體來說，大山教育在疫情影響下交出了一份符合市場預(yù)期的成績單，在此期間通過加強運營效率，穩(wěn)固品牌形象，加強團隊人才建設(shè)，為后續(xù)業(yè)績恢復(fù)增長提供強大動能。

植根于河南這一廣袤的課后教育市場，大山教育已經(jīng)形成了區(qū)域龍頭優(yōu)勢，以鄭州為核心城市，順應(yīng)中原城市群發(fā)展大勢，往周邊中大型城市擴張勢在必行，持續(xù)增長的線下教學中心也印證了這一判斷。另一方面，公司也在尋求具有增長潛力的教育機構(gòu)作為并購合作對象，從而擴大經(jīng)營規(guī)模，多元化自身業(yè)務(wù)，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

再者，大山教育手握約4.2億元的現(xiàn)金及存款，擁有足夠的資金優(yōu)勢，無論是把握發(fā)展機遇還是面對有可能到來的資金監(jiān)管。

公司股價經(jīng)過一輪回調(diào)，已經(jīng)跌出了足夠的安全邊際，而業(yè)績正在經(jīng)歷V型反轉(zhuǎn)，處于反彈階段，公司的2021年中報業(yè)績值得關(guān)注。(來源：格隆匯)

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