在債務(wù)上限的爭執(zhí)平息之后，投資者正準備迎接超過1萬億美元的國債涌入，這可能引發(fā)金融市場新一輪的波動。

6月7日，美國財政部表示，計劃增加國債發(fā)行量，以繼續(xù)為政府融資，并逐步重建現(xiàn)金儲備。初步增加發(fā)行的國庫券將集中在短期基準債券和現(xiàn)金管理票據(jù)上。

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摩根大通預(yù)計，到6月底，美國財政部現(xiàn)金余額將約為4250億美元?，F(xiàn)金儲備預(yù)計將在7月增加，8月下降，直到9月底達到政策規(guī)定水平。摩根大通預(yù)計，到2023年底，美國政府將需要借入1.1萬億美元短期國債。

周三，對短期融資成本敏感的科技股下挫，帶動納斯達克指數(shù)下跌，納斯達克100指數(shù)跌超1.3%。

華爾街可能還沒準備好

華爾街的一些人擔(dān)心，在通過債務(wù)上限協(xié)議之前，大約8500億美元的債券發(fā)行被擱置，如此規(guī)模的美債發(fā)行將壓倒買家，令市場陷入震蕩并推高短期利率。

很少有人預(yù)計這些國債發(fā)行會引發(fā)重大動蕩，但許多人擔(dān)心，每天交易量數(shù)萬億美元的美債市場依然會掀起波瀾。許多人擔(dān)憂，這可能會引發(fā)類似2019年時的狀況，當(dāng)時美國貨幣市場利率在流動性低的時期飆升，迫使美聯(lián)儲出手干預(yù)。

分析師們表達的一個主要擔(dān)憂是，龐大規(guī)模新債將推高政府債券的收益率，并吸走銀行存款中的現(xiàn)金。道明證券策略師Gennady Goldberg說。

每個人都知道洪水即將到來。由于這場洪水，收益率將上升，美債將進一步貶值。這將給銀行帶來壓力。

他預(yù)計新美債的發(fā)行規(guī)模將出現(xiàn)歷史上最大的增長。

PGIM Fixed Income聯(lián)席首席投資官Gregory Peters補充稱，由于預(yù)期供應(yīng)會增加，美債收益率已經(jīng)開始上升。

這一轉(zhuǎn)變加大了美國銀行存款的壓力。由于利率上升和地區(qū)性銀行倒閉，促使客戶尋求更高收益的替代選擇，而美國銀行存款今年以來已經(jīng)出現(xiàn)下降。

進一步的存款外逃和收益率上升可能反過來推動銀行提高儲蓄賬戶利率，這對規(guī)模較小的銀行來說可能代價尤其高昂。T Rowe Price現(xiàn)金管理團隊負責(zé)人Doug Spratley也認為，美國財政部重新開始借貸“可能會加劇銀行體系本已面臨的壓力”。

市場還擔(dān)憂的是，這可能會給美國大型銀行更大壓力。這些銀行需要通過與政府達成的協(xié)議在拍賣中競標(biāo)美國國債，這些銀行是所謂的一級交易商，可能實際上被迫為補充TGA提供資金。與此同時，監(jiān)管機構(gòu)正在尋求增加銀行的現(xiàn)金緩沖，以避免再次發(fā)生銀行業(yè)危機，此舉將進一步消耗市場流動性。更何況，美聯(lián)儲則再進一步縮減其資產(chǎn)負債表。

以上種種，都可能令美國資本市場再次陷入混亂。

ETF提供商Global X的首席投資官Jon Maier表示：

當(dāng)財政部向市場傾銷大量國債時，就會造成混亂。投資者低估了這一點。

財政部長耶倫警告國會，政府因債務(wù)上限的不確定性而增加的融資成本令人擔(dān)憂?，F(xiàn)在，即使債務(wù)上限協(xié)議已經(jīng)達成，短時間內(nèi)龐大的國債發(fā)行規(guī)模也可能推高融資成本。

現(xiàn)在，美國財政部正在迅速補充金庫。由于今年的稅收季弱于預(yù)期，加上在債務(wù)上限斗爭期間為繼續(xù)支付政府賬單而采取的“非常措施”，截至5月底，財政部在美聯(lián)儲的支票賬戶已耗盡至500億美元以下。財政部的官員們表示，該部門的目標(biāo)是為財政部總賬戶（TGA）準備6000億美元的余額。

如果出現(xiàn)問題，美聯(lián)儲可能會出手救市

在歷史上，由于短期大規(guī)模發(fā)債造成的融資成本提高，美聯(lián)儲通常會迅速下場救市。2019年9月，美聯(lián)儲推出了一項向銀行提供現(xiàn)金的工具。該工具立即降低了利率，現(xiàn)在作為永久性保障存在，有助于維持美聯(lián)儲對利率的控制。

RSM的負責(zé)人兼首席經(jīng)濟學(xué)家Joseph Brusuelas表示：

正是這種意外的類似大規(guī)模發(fā)行國債的事件導(dǎo)致了金融管道的堵塞。但這并不意味著末日論者是對的——如果出現(xiàn)問題，美聯(lián)儲將介入。

一級交易商在4月份告訴美國財政部，“有足夠的空間應(yīng)對迅速增加票據(jù)的供應(yīng)”，理由是貨幣市場基金資產(chǎn)和美聯(lián)儲的逆回購是減震器。財政部發(fā)言人表示，該機構(gòu)在之前的債務(wù)上限事件后重建了現(xiàn)金緩沖。

據(jù)策略師稱，這將是最好的情況。貨幣市場基金可能會成為本輪債券發(fā)行的主要融資方，利用其超過5萬億美元的短期安全資產(chǎn)（其中2.1萬億美元存放在美聯(lián)儲的逆回購中）來降低對更廣泛市場的任何打擊。

然而，要實現(xiàn)這一目標(biāo)，美國政府需要通過提供更高的國債收益率來吸引他們遠離美聯(lián)儲高度安全的日常工具。當(dāng)財政部在2020年4月發(fā)行了超過1.3萬億美元的國債時，3個月期票據(jù)的利率比有擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）高出0.20個百分點，以此來吸引投資者。

據(jù)德意志銀行分析師稱，這次票據(jù)收益率可能比SOFR高出0.10至0.15個百分點，但不太可能繼續(xù)走高。分析師表示，此次發(fā)行是在市場缺乏美聯(lián)儲明確支持的時候進行的，這可能會令事情復(fù)雜化。

但并非所有人都認為發(fā)行會引發(fā)市場動蕩。Clocktower Group首席策略師Marko Papic說：

任何一次性的、復(fù)雜的貨幣政策管道問題都會很快得到解決。

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